“另类”的日本国家债务

2017年07月16日

来源:中国财经

日本央行日前宣布,将再次实施固定利率操作,同时增加公开市场操作的国债购买额。消息公布当天,日本10年期国债收益率回落至0.085%,日元对美元走跌至近两个月以来最低水平。日本央行目前的金融政策是将长期利率实际控制在零利率的水平。

日本财务省公布的统计数据显示,截至今年第一季度,包括国债、借款、政府短期证券在内的日本“国家债务”余额为1071.56万亿日元,创下历史新高。同时,日本债务余额已经连续5个季度出现大比例增加。奇怪的是,对于这一统计结果,市场显得安之若素。

不能不说日本的国家债务是一个“另类”。论债务占比,日本总负债是其GDP的245%,为国民总收入的822%,同时还是财政收入的2359%。另外,按目前1.27亿的总人口计算,日本国民的人均负债额约为845万日元(约合人民币51.1万元),也远远跑在了发达国家的前列。国际货币基金组织就此给出的结论是,日本是主要发达国家中公共债务负担最重的国家。尽管如此,在过去20多年债务堆积的过程中,日本不仅发债一路畅行,而且没有发生像“欧猪五国”那样的债务危机,也没有出现如同美国那样的财政悬崖或者政府停摆的尴尬,至于早已被市场看作是“定时炸弹”的日本国家债务也始终没有爆炸。

日本央行可以看作是日本国家债务的定海神针。除了持有40%左右的国债余额外,日本央行过去四年时间还通过QE每年从银行等金融机构购买80万亿日元金融资产与3000多亿日元的ETF,同时日本央行还进行“扭转操作”,将持有国债的平均期限从7至10年延长到7至12年。虽然日本央行的资产负债表规模占比已经扩身至100%,但由此也压低了债券收益率和降低了新债融资成本。

更为重要的是,自去年9月起,日本央行还推出了“指定价格购买”政策,将10年期国债收益率目标定为0%。按照这一政策,日本央行放弃了对其资产负债表的控制,改为盯住债券收益率曲线。即如果10年期日债收益率的均衡水平实际上低于0%,日本央行将被迫出售债券以保持收益率维持在0%;相反,如果10年期债券的需求扩张或其收益率走高,那么日本央行将被迫购买债券来降低收益率。这一举动进一步压制了债券收益率,同时将做空资本挡在了门外。因此,虽然对冲基金巨头海曼资本等一直在看空日本债务,并在不断警告日本将爆发债务危机,但其始终也没敢下手,倒是能够看到部分投机资本在逐渐撤出做空日债的仓位。另外,一项统计数据显示,负利率加上国债利率降为零的政策,使得日本政府去年节省了约5000亿日元的利息支出。

来自民营部门的购买力累积成了支撑日本国家债务的坚厚基石。出于抵抗通缩的需要,日本长期以来维持着低利率甚至负利率,但日本的国内储蓄率一直维持在30%以上。据日本财务省的最新数据显示,受股市稳定向上和储蓄增加的提振,截至去年底,日本家庭拥有的金融资产达到了创纪录的1800万亿日元,而且其中60%为银行存款。恰恰是如此丰厚的存款,直接或间接地转换成了日本国债。也正因如此,日本债务有95%左右为国内债权人所持有,其中大部分持有者为日本央行。